华鲁恒升(600426) 事务： 公司颁发 2024 年年报和 2025 年一季报， 2024 年终年实行买卖收入 342.26 亿元，同比增补 25.55%；实行归母净利润39.03 亿元，同比增补 9.14%；实行扣非归母净利润 38.70 亿元，同比增补 4.49%， 25Q1 实行营收 77.72 亿元，同比-2.59%，环比-14.09%；归母净利润为 7.07 亿元，同比-33.65%,环比-17.20%；实行扣非归母净利润 7.03 亿元，同比-34.18%，环比-13.32%。 24 年量上有增， 25 年 Q1 产物代价承压： 2024 年终年公司分营业来看，肥料/有机胺/醋酸及衍生品/新能源新质料相干产物营业实行销量划分为 145.46/12.61/35.91/114.89 万吨，同比划分+28.50%/-20.89%/-3.93%/+12.90%。据 Wind， 2025Q1 公司紧要产物尿素/己二酸/醋酸/己内酰胺/碳酸二甲酯均匀售价划分 为 1761/7844/2768/10230/3374 元 / 吨 ， 同 比 -20.40%/-19.10%/-11.29%/-23.49%/-10.96%，公司紧要原质料动力煤/烟煤/纯苯/丙烯均匀售价划分为 708/798/7107/6805 元/吨，同比-19.52%/-4.35%/-14.54%/-0.60%。公司 2025 年一季度产物有所下滑，影响公司事迹，瞻望后续，产物代价根基上触底，原料本钱端动力煤代价继续下行，公司产物价差希望走扩。 正在筑产能渐渐开释，公司回购彰显决心： 2024 年，公司协同促进两地项目创立，增厚繁荣动能，尼龙 66 高端新质料项目20 万吨/年己二酸安装投产、酰胺原料优化升级项目 20 万吨/年饱和脂肪醇投产、荆州恒升蜜胺树脂单体质料原料及产物优化晋升项目和碳酸氢铵安装投产。 2025 年 5 月 10 日，公司颁发回购通知书，拟回购金额不低于 2 亿元，不领先 3 亿元用于刊出并节减注册资金，回购刊出注册资金彰显公司执掌层关于将来持久繁荣的决心。 赢余预测和投资创议： 咱们看好公司德州本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”繁荣,将来跟着产能渐渐开释，事迹希望进一步增厚估计公司 2025~2027 年归母净利润为 38.87/44.62/50.45亿元折合 EPS 划分为 1.83， 2.10， 2.38 元，目前股价对应 PE 估值划分为 11.32/9.86/8.72 倍，保卫“买入”投资评级。 危险提示： 原质料代价大幅震动、产能创立进度不足预期、商业摩擦加剧、宏观经济增进不足预期等危险。

　　华鲁恒升(600426) 本通知导读： 局限产物景气承压，公司内挖潜力降本增效、外拓市集提质增盈，逆势扩张促发展保卫“优于大市”评级。 投资重点： 保卫“优于大市”评级。研讨到公司局限产物代价承压，下调2025-2027年赢余预测，估计2025-2027年EPS划分为1.81、1.98、2.19元（原2025-26预测为2.46、2.62元）。参考可比公司估值，研讨到公司的发展性，赐与公司25年13.5倍PE（原为2024年17x），下调标的价34%至24.43元，保卫“优于大市”评级。 公司25年Q1事迹同比承压。公司25年一季度实行买卖收入77.72亿元，同比-2.59%，环比-14.09%；归母净利润7.07亿元，同比-33.65%，环比-17.20%。公司事迹消重紧要是因为产物代价的下跌 局限产物景气有所承压，销量稳步增进，静待景气反转。2025Q1公司销量稳步增进，25Q1公司发售产物258.97万吨，同比+22.92%环比-5.53%；拆分来看，肥料、有机胺和醋酸及衍生物、新能源质料板块产物销量划分同比+36.74%、-1.03%、-7.97%、+22.73%，划分环比-3.91%、-11.12%、-20.68%、+1.90%。代价方面，局限种类受行业供应扩张导致代价有所下行，2025Q1公司肥料、有机胺、醋酸及衍生物、新能源质料板块吨收入划分同比-23.19%、-8.43%、-9.08%、-19.57%，环比-3.60%、-1.07%、+1.15%、-10.52%。 夯实本钱上风，众项目继续促进。产物代价承压，公司内挖潜力降本增效、外拓市集提质增盈，阐明本钱领先的上风，扩张促增进。扩张方面，2024年蜜胺树脂单体质料原料及产物优化晋升项目、尼龙66高端新质料项目己二酸安装接踵投产；酰胺原料优化升级项目已于25Q1投产。将来的新增产方面，公司20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目等正在筑项目依期促进。 危险提示：正在筑工程不足预期的危险、爆发安宁事情的危险。

　　华鲁恒升(600426) 华鲁恒升颁发2025年1季报：公司1季度实行买卖收入77.72亿元，YoY-2.59%，实行归母净利润7.07亿元，YoY-33.65%。 产物代价下滑，拖累公司合座收入增进。2025年1季度，公司紧要产物尿素、异辛醇、尼龙6、己二酸、己内酰胺、醋酸、碳酸二甲酯等代价同比均有所下滑。公司新能源新质料相干产物销量同比增进23%，营收同比下滑1%；化学肥料销量同比增进37%，营收同比增进5%；有机胺系列产物销量同比下滑1%，营收同比下滑9%；醋酸及衍生品销量同比下滑8%，营收同比下滑16%。从利润端看，受到产物代价下滑的倒霉影响，公司1季度归纳毛利率同比下滑5.54个百分点至16.35%，拖累净利润增进。 继续促进新项目创立，为公司后续繁荣供应新动能。公司兼顾存量优化和增量升级，主动促进项目创立。2024年内，公司蜜胺树脂单体质料原料及产物优化晋升项目、尼龙66高端新质料项目己二酸安装接踵投产，实行公司产物扩能增产。目前，公司酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改革在筑项目依期促进，为公司后继繁荣供应新动能。 公司赢余预测及投资评级：公司充溢阐明“一头众线”轮回经济柔性众联产的上风，不时晋升降本增效用力，同时将来新产物接踵落地，晋升公司赢余才能。咱们保卫公司2025~2027年赢余预测，2025~2027年净利润划分为40.08、45.87和53.51亿元，对应EPS划分为1.89、2.16和2.52元，现在股价对应P/E值划分为11、9和8倍。保卫“激烈举荐”评级。 危险提示：项目创立进度不足预期；原质料和产物代价大幅震动；下逛需求不足预期。

　　华鲁恒升(600426) Q1归母净利润仅小幅小跌，底部回购彰显繁荣决心，保卫“买入”评级2025年Q1公司实行营收77.72亿元，同比-2.59%；实行归母净利7.07亿元，同比-33.65%，环比-17.20%。Q1正在公司大局限产物价差处于史乘底部情形下，公司归母净利润环比仅下滑1.47亿元，公司龙头事迹韧性尽显。同时公司正在市值低点颁发回购告示，进一步彰显了公司对将来繁荣的决心，咱们保卫公司2025-2027年赢余预测，估计公司归母净利划分为42.75、50.03、57.60亿元，EPS划分为2.01、2.36、2.71元/股，现在股价对应PE划分为10.0、8.5、7.4倍。跟着邦际商业竞赛加剧，邦内计谋希望发力教导内需苏醒，同时煤价继续下跌，看好公司事迹继续苏醒，保卫公司“买入”评级。 2025年Q1众产物价差环比下滑，越发彰显公司底部事迹韧性 据Wind数据及咱们测算，2025年Q1，动力煤均价737元/吨，环比消重11.99%，同比消重19.39%。产物方面，主营产物尿素、醋酸、己二酸、草酸、DMC、合成氨、辛醇、CPL等产物均匀代价划分为1,727、2,902、8,063、3,242、3,348、2,735、7,675、10,633元/吨，环比划分-3.40%、-2.07%、-2.09%、-5.98%、-14.64%、-6.31%、-12.62%、-5.55%；均匀价差划分为629、1,500、1,426、2,070、2,281、1,448、1,981、1,766元/吨，环比划分+15.17%、+8.53%、+5.23%、-2.47%、-15.90%、-0.74%、-30.66%、-16.76%。截至2025年Q1末，醋酸、草酸、DMC、己内酰胺、三聚氰胺等无数公司主营种类的价差分位数均处于史乘分位数15%以下，而公司Q1归母净利环比仅下滑1.47亿元，足以彰显公司本钱上风和事迹韧性。 看好公司底部事迹抬升，底部回购彰显公司繁荣决心 德州基地方面，遵照积年环评显示，公司煤气化炉单炉合成气产能广泛正在5-7万m3/h，而荆州基地3台气化炉总合成气产能为53.8万m3/h，足睹正在气化平台成果上，德州基地仍有优化降本空间，看好公司底部事迹抬升。同时正在市值、事迹底部，公司拟回购股份，回购金额不低于邦民币2亿元（含），不领先邦民币3亿元（含），回购股份用于刊出并节减公司注册资金，进一步彰显公司繁荣决心。 危险提示：项目创立进度不足预期、产物代价大幅下跌、宏观经济下行等。

　　华鲁恒升(600426) 事迹简评 2025年4月26日公司披露一季报，2025年一季度公司实行营收77.72亿元，同比消重2.59%；实行归母净利润7.07亿元，同比消重33.65%。 筹备剖判 一季度坐褥运转坚固，产物代价下行鼓动营收调解下行。一季度公司延续坚固高负荷运转，一季度肥料、有机胺、新质料系列产物坐褥根基稳定，环比变更不大，醋酸系列产物坐褥环比略有调解消重9%，鼓动销量环比下行约21%，且比拟于四时度，公司的库存环比略有晋升，局限产物已经正在途，酿成小幅影响。而受到行业合座供应压力晋升影响，一季度公司产物代价有所承压，固然局限产物的代价依然触底有所改正，但一季度均价已经有所下行，新质料和肥料系列代价环比下行11%和4%，鼓动营收下行。煤炭代价一季度呈现回落，煤化工产物本钱压力有肯定的闭节，尿素均价触底有所回升。一季度煤炭代价呈现了较为分明的回落，5500卡动力煤代价同环比消重17%、11%，公司的紧要原质料本钱呈现了较为分明的下行，肯定水平上缓解了公司的本钱压力，鼓动公司一季度产物毛利率晋升至16.35%，环比晋升1个众点。公司的紧要种类尿素正在一季度履历了代价下行或渐渐回暖，但合座均价仍较一季度有所消重；新质料系列产物的压力发挥相对较大，产物代价下行较众。但一季度公司的荆州基地的产物尿素、醋酸、有机胺价差改正相对较众，鼓动荆州基地的赢余改正，但因为荆州基地的税率稍高，1季度公司的所得税用度晋升较众，肯定水平上鼓动公司净利润环比消重。 荆州基地已经处于家产链渐渐完竣经过，德州基地的技改希望渐渐兑现本钱优化空间。公司合座欠债水准相对较低，阶段性投资不众，但正在储藏荆州后续的新品筹划和德州本部的技改升级。荆州目前的煤气化平台的产物系统还未完整组织完结，无论是产物链的延迟依然公用工程的摊销都还正在渐渐完竣，四时度荆州基地的赢余受产人品业赢余影响有所下行，但追随行业产物阶段性触底，公司的组织渐渐完全，赢余还将进一步改正。 赢余预测 预估2025-2027年营收371、411、449亿元，归母净利润38.3、46.7、57.6亿元，EPS为1.8、2.2、2.7元，现在股价对应的PE划分为12、10、8，保卫“买入”评级。 危险提示 原质料及产物代价大幅震动危险；新产能投放带来的竞赛危险。

　　华鲁恒升(600426) 投资重点 事务：华鲁恒升颁发2024年报，2024年实行营收342.26亿元，同比增进25.55%；归母净利润39.03亿元，同比增进9.14%；扣非归母净利润38.70亿元，同比增进4.49%；毛利率18.71%，同比消重2.14pct。24Q4单季度，实行营收90.46亿元，同比增进14.31%，环比增进10.26%；归母净利润8.54亿元，同比增进31.61%，环比增进3.52%；扣非归母净利润8.11亿元，同比增进1.38%，环比增进-1.38%；毛利率15.10%，同比下滑2.67pct，环比下滑2.46pct。公司拟向十足股东每10股派察觉金盈利3.00元（含税），拟分红金额6.37亿元，叠加2024年半年度分红6.37亿元，2024年合计分红金额12.74亿元，占2024年度归母净利润32.64%。 顶住市集压力，降本提质，筹备稳中有进。2024年，受产能过剩、需求偏弱、同质竞赛加剧等要素影响，化工行业景心胸较低，大局限产物代价继续下行、低位动摇，企业筹备面对较大压力。面临诸众艰苦要素，公司直面市集，顶住压力，内挖潜力降本增效、外拓市集提质增盈，兼顾存量优化和增量升级，阐明本钱领先上风，连结了运营稳中有进的优秀势头，行业竞赛力获得进一步坚韧。分板块看，2024年公司新能源质料相干产物、有机胺、肥料、醋酸及衍生品收入划分为164.33、25.11、72.97、40.70亿元，同比变更6.19%、-6.12%、28.55%、98.34%；毛利率划分为13.07%、6.54%、29.90%、27.62%，同比晋升-4.17pct、-6.33pct、-5.17pct、6.67pct；销量划分为255.22、58.74、471.15、155.04万吨，同比变更17.12%、12.62%、44.54%、116.72%。瞻望后市，化工行业景心胸偏低，直观发挥为产能过剩、需求偏弱、同质化竞赛首要。华鲁将一方面深切商讨古代家产改制晋升和将来家产超前组织，兼顾促进内在式繁荣和高端化繁荣；一方面苦练内功，坚韧存量的低本钱、精益化、可继续竞赛上风，进一步夯实执掌根底，降本增效、提质增盈，晋升公司应对周期震动才能。公司估计2025年实行发售收入347亿元。 存量优化+增量升级，主动供应新动能。华鲁恒升以煤化气平台为根底，依托明净煤化气时间，修筑了可继续繁荣的家产时间平台，协同胀舞德州本部及荆州基地“一体两翼”繁荣。公司深切挖潜增效，低本钱上风获得进一步坚韧，深耕发售渠道，拓展市集空间，紧要产物市集占领率稳中有升，着眼节能降耗、扩能增盈，主动推行正在线优化改进，以时间升级暴露安装潜力，确保了安装安宁、坚固、高效、长周期运转，延续连结行业先辈水准，古代产物扩能提质、扩市增盈，液氨、醋酸市集占领率明显晋升，有机胺产物市集占领率连结前哨，新能源新质料产物拓宽利用范围，组合营销，做到利润最大化。截止2024年报，公司具有尼龙6切片、己二酸、碳酸二甲酯、尿素、DMF、醋酸产能划分为20、52.66、60、307、48、150万吨，产能操纵率划分为112.47%、52.33%、102.11%、111.99%、47.68%、96.15%，己二酸产能操纵率较低主因2024年终新增投产20万吨，投产光阴较短，后续希望渐渐爬坡奉献增量。产物市集职位方面，公司己二酸邦内市占率约20%；异辛醇市占率约10%；碳酸二甲酯产能环球第一，邦内市占率连结30%以上，邦内锂电电解液市占率60%以上；DMF邦内市占率达30%；甲胺邦内市占率50%以上。公司兼顾存量优化和增量升级，主动促进项目创立。蜜胺树脂单体质料原料及产物优化晋升项目、尼龙66高端新质料项目己二酸安装接踵投产，实行公司产物扩能增产；酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改革在筑项目依期促进，为公司后继繁荣供应新动能。 投资创议：华鲁恒升为煤化工行业龙头公司，具有一头众线柔性联产和低本钱上风，基于本身家产链协同随下逛市集变更继续拓展产物线，随经济苏醒周期回暖带来事迹弹性。因为宏观情况和行业景气变更，咱们调解赢余预测，估计公司2025-2027年收入划分为366.10(原377.74)/388.02(原413.03)/409.59亿元，同比增进7.0%/6.0%/5.6%，归母净利润划分为43.68(原57.70)/48.87(原66.88)/53.09亿元，同比增进11.9%/11.9%/8.6%，对应PE划分为10.1x/9.0x/8.3x；保卫“增持”评级。 危险提示：新增扩产超预期；商业摩擦危险；下逛需求不足预期；原质料大幅震动；项目创立不足预期。

　　华鲁恒升(600426) 公司颁发2024年年报，终年实行买卖总收入342.26亿元，同比增进25.55%，归母净利润39.03亿元，同比增进9.14%，扣非归母净利润38.70亿元，同比增进4.49%。此中，第四时度实行营收90.46亿元，同比增进14.31%，归母净利润8.54亿元，同比增进31.61%。公司经买卖绩稳中有进，行业竞赛力继续坚韧，正在筑项目协同促进，繁荣空间壮阔，保卫买入评级。 支柱评级的重点 经买卖绩稳中有进，财政目标持重向好。2024年，受产能过剩、需求偏弱、同质竞赛加剧等要素影响，化工行业景心胸较低，公司发售毛利率为18.71%，同比消重2.14pct，发售净利率12.21%，同比消重1.08pct。公司通过内挖潜力降本增效，外拓市集提质增盈，兼顾存量优化和增量升级等办法，时刻用度率连结正在3.81%，同比消重0.01pct，净资产收益率（摊薄）为12.58%，同比晋升0.20pct。2024年公司筹备行为现金流净额为49.68亿元邦民币，同比增进5.36%，资产欠债率为29.64%，同比消重1.26pct。公司事迹韧性凸显，行业竞赛力进一步坚韧。 新投产能有序开释，营业领域疾速晋升。2023年11月，荆州子公司一期项目筑成投产，2024年奉献要紧发售增量，此中，新能源新质料/有机胺/肥料/醋酸板块实行销量划分为255.22/58.74/471.15/155.04万吨，同比划分增进17.12%/12.62%/44.54%/116.72%，实行营收划分为164.33/25.11/72.97/40.70亿元，同比划分+6.19%/-6.12%/+28.55%/+98.34%。将来跟着化工行业景心胸晋升，赢余才能希望疾速修复。 两地项目协同促进，将来继续发展可期。2024年，荆州基地蜜胺树脂单体质料原料及产物优化晋升项目投产，尿素产能为52万吨/年，化肥产能进一步普及。德州基地尼龙66高端新质料项目己二酸安装进入试坐褥阶段，酰胺原料优化升级项目已打通整个流程，进入试坐褥阶段，20万吨/年二元酸项目有序促进，遵照公司预测，筑成投产后年均营收划分为16.74/6.24亿元。截至2024年年终，公司正在筑工程合计余额48.31亿元，同比增补50.95%。公司正在筑项目协同促进，繁荣动能再增厚，将来发展空间壮阔。 估值 基于化工行业受产能过剩、需求偏弱、同质竞赛加剧等要素影响，景心胸偏弱，调解赢余预测，估计2025-2027年公司EPS划分为1.90元、2.18元和2.37元，现在股价对应的PE为11.1倍、9.6倍、8.8倍，公司经买卖绩稳中有进，行业竞赛力继续坚韧，正在筑项目协同促进，繁荣空间壮阔，保卫买入评级。 评级面对的紧要危险 宏观经济大势变更；公司新项目投产不足预期；化肥产物代价大幅下跌。

　　华鲁恒升(600426) 事务描画 3月29日，公司颁发《2024年年度告示》，2024年实行买卖总收入342.26亿元，同比+25.55%；归母净利润39.03亿元，同比+9.14%；扣非归母净利润38.70亿元，同比+4.49%。此中，2024Q4实行买卖总收入90.46亿元，同环比划分+14.31%/+10.26%;归母净利润为8.54亿元，同环比划分+31.61%/+3.52%；扣非归母净利润为8.11亿元，同环比划分+1.38%/-1.38%。 事务点评 化工与新质料营业协同繁荣，化工行业景心胸较低导致毛利率消重。2024年，公司实行买卖总收入342.26亿元，同比+25.55%，毛利率和净利率划分为18.71和12.21，同比划分消重2.14pct和1.08pct。分产物来看，公 司新质料新能源产物、化学肥料、醋酸及衍生品、有机胺产物营收划分为164.33、72.97、40.70、25.11亿元，同比划分+6.19%、+28.55%、+98.34%、-6.12%，产物毛利率划分为13.07%、29.90%、27.62%、6.54%，同比划分-4.17pct、-5.17pct、+6.67pct、-6.33pct，紧要系化工行业景心胸较低，低位动摇，大局限产物代价继续下行。 公司深耕发售渠道，紧要产物销量持重增进。2024年，公司新能源新质料相干产物、化学肥料、有机胺系列产物、醋酸及衍生品划分实行销量255、471、59、155万吨，同比划分增进17%、45%、13%、117%。此中，液氨、醋酸市集占领率明显晋升，有机胺产物市集占领率连结前哨，新能源新质料产物拓宽利用范围。正在本钱优化方面，公司通过修筑众家产链协同运营形式，胀舞德州本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”繁荣，行业竞赛力获得进一步坚韧。 兼顾存量优化和增量升级，主动促进项目创立。2024年，公司蜜胺树脂单体质料原料及产物优化晋升项目、尼龙66高端新质料项目己二酸安装相 继投产，实行公司产物扩能增产。跟着荆州恒升一期项目投产运转，2024年子公司华鲁恒升（荆州）实行营收74.98亿元，同比增进501%，净利润9.19亿元，同比增进493%。截至2024年终，公司正在筑工程期末余额48.3亿元。酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改革在筑项目依期促进，为公司后继繁荣供应新动能。 投资创议 估计公司2025-2027年归母净利划分为42.6/49.2/56.6亿元，对应PE划分为10/9/8倍。看好公司一体化家产链组织，产能优化和新筑产能带来的增进动能，具备本钱支配上风，将来事迹增进可期，保卫“买入 B”评级。 危险提示 市集开发不足预期；原质料代价大幅震动；产能创立进度不足预期；时间失密或重点时间职员流失等危险。

　　华鲁恒升(600426) 投资重点 事务1：2025年3月底，荆州市生态情况局颁发了华鲁恒升（荆州）有限公司年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解质料一体化项目（从头报批）情况影响通知书报批前的公示。 事务2：2024年，华鲁恒升实行营收342.26亿元（同比+25.55%）；实行归母净利润39.03亿元（同比+9.14%）；实行扣非净利润38.70亿元（同比+4.49%）。2024Q4实行营收90.46亿元（同比+14.31%，环比+10.26%）；实行归母净利润8.54亿元（同比+31.61%，环比+3.52%）；实行扣非净利润8.11亿元（同比+1.38%，环比-1.38%）。 产物销量稳步增进，季度环比继续修复。2024年，公司主营四大营业板块：新能源新质料/化学肥料/有机胺/醋酸及衍生物，销量划分同比+17.12%/+44.54%/+12.62%/+116.72%，营收划分同比+6.18%/+28.56%/-6.13%/+98.34%。公司仰仗低本钱煤气化时间上风、柔性联产才能及坚固客户资源，老手业合座承压靠山下仍连结较高毛利率水准，并通过原料煤价消重，扩充利润空间。公司连结运营稳中有进的优秀势头，行业竞赛力获得进一步坚韧。 兼顾存量优化和增量升级，主动促进项目创立：2024年，公司蜜胺树脂单体质料原料及产物优化晋升项目、尼龙66高端新质料项目己二酸安装接踵投产，实行公司产物扩能增产；酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改革在筑项目依期促进，为公司后继繁荣供应新动能。 赢余预测与投资评级：因为公司主营产物处于周期底部，而且研讨到公司后续项目投产进度，咱们调解公司2025-2026年归母净利润划分至43、47亿元（此前为55、68亿元），新增2027年归母净利润预测值为51亿元。按2025年4月3日收盘价，对应PE划分11、10、9倍。看好公司优异的本钱管控才能及将来发展性，保卫“买入”评级。 危险提示：宏观经济震动和油价下行危险；产物需求不足预期；行业产能大幅扩张；煤炭代价猛烈震动。

　　华鲁恒升(600426) 紧要概念： 事务描画 2025年3月28日晚间，华鲁恒升颁发2024年年报。公司2024年实行营收342.26亿元，同比增进25.55%；实行归母净利润39.03亿元，同比增进9.14%；实行扣非归母净利润38.70亿元，同比增进4.49%。 24Q4单季度实行营收90.46亿元，同比增进14.31%，环比增进10.26%；实行归母净利润8.54亿元，同比增进31.61%，环比增进3.52%；实行扣非归母净利润8.11亿元，同比增进1.38%，环比消重1.38%。 24Q4事迹环比改正，紧要产物产销量齐增、毛利率消重 公司24Q4事迹增进紧要得益于重点产物产销量齐增，固然代价继续处于低位、毛利率同比消重，但市占率连结前哨，正在紧要产物均存正在供过于求、产能过剩导致代价下滑的情形下，事迹仍实行增进。据年报统计，公司新能源新质料/有机胺/化肥/醋酸及衍生品板块产量同比增进9.25%/9.64%/35.48%/97.33%、销量同比增进17.12%/12.62%/44.54%/116.72%，产销量齐升。代价方面，据百川盈孚数据，2024年公司产物DMF/醋酸/尿素/碳酸二甲酯/草酸/己内酰胺/PA6年均价划分为4484/2940/2096/4005/4936/12490/13968元/吨，同比变更-14.4%/-11.7%/-14.3%/ 4204/2712/1831/4020/3432/10941/12535元/吨，环比划分消重0.3%/11.3%/12.2%/0.5%/16.3%/12.3%/9.6%，代价继续下行并处于低位，使公司24年合座毛利率同比-2.14PCT至18.71%。但持久来看，公司具备低本钱煤气化时间带来的本钱上风和柔性联产、产销协同才能，叠加持久合营的坚固客户资源，可能正在激烈市集竞赛中连结代价处于行业第一梯队，保卫赢余空间并坚固放量。原料方面，产物紧要原料无烟煤/动力煤/纯苯24Q4均价划分为1048.6/702.7/7419.3元/吨，环比消重2.6%/0.5%/13.1%，为公司供应更大的利润空间。 己二酸及密胺树脂单体产能投产、TDI获挂号，带来事迹新动能 公司组织己二酸-己二胺-PA66家产链及密胺树脂单体原料产能，进一步深化化工新质料及化肥板块竞赛力；TDI项目获挂号，将来可协同DMF产能切入聚氨酯市集。2024年12月12日，公司告示其尼龙66高端新质料项目20万吨/年己二酸安装正式投产，现在总产能52.66万吨。己二酸下逛用于尼龙66坐褥，公司同步促进8万吨/年PA66和4.2万吨/年己二胺产能创立，项目落地后将助力公司进一步强盛化工新质料板块、晋升企业归纳竞赛力。2024年11月22日，公司告示子公司52万吨/年蜜胺树脂单体质料原料及产物优化晋升项目投产，其产物将用于坐褥中心原料熔融尿素，并通过制粒时间加工为尿素化肥；该产能开释可有用餍足下逛需求，使环节原料得以自产自用，晋升公司赢余才能。酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改革在筑项目也正在依期促进，将为事迹增进注入新动能。2024年11月15日，公司30万吨/年TDI项目获湖北发改委挂号，公司组织聚氨酯紧要原料TDI产能，可能协同现在紧要产物DMF（动作坐褥中溶剂）坐褥聚氨酯。DMF下逛需求众样，以PU浆料（聚氨酯成品）为主，公司动作环球最大DMF筑制商，邦内市占率抵达30%，TDI产能组织将坚韧其市集领先职位，修筑聚氨酯上逛原料产物矩阵。 投资创议 华鲁恒升是邦内化工行业的领军企业之一，以煤气化平台为根底，修筑一体化运转形式，具有较强的本钱支配上风，目前产物代价仍处于底部区间，叠加公司新产能项目投产，估计公司2025-2027年归母净利润划分为43.58、48.93、53.77亿元（2025-2026年前值划分为49.86、57.15亿元）。对应PE划分为11、10、9倍。保卫“买入”评级。 危险提示 （1）原质料及紧要产物代价震动惹起的各项危险； （2）安宁坐褥危险； （3）情况珍惜危险； （4）项目投产进度不足预期危险。

　　华鲁恒升(600426) 事务：华鲁恒升2024年实行买卖收入342.26亿元，同比增进25.55%，归母净利润39.03亿元，同比增进9.14%。公司拟每10股派现3元（含税）。 点评： 公司事迹韧性凸显。公司2024年实行买卖总收入342.26亿元，同比增进25.55%，归母净利润39.03亿元，同比增进9.14%。此中，Q4单季度实行营收90.46亿元，同比增进14.31%，归母净利润8.54亿元，同比增进31.61%。2024年尿素、醋酸等公司紧要产物代价受供需失衡影响继续下行，以醋酸为例，终年均价同比下跌约15%。受此影响，公司2024年归纳毛利率同比消重2.14个百分点至18.71%。但公司销量逆势晋升，鼓动收入增进。此中，肥料销量471.15万吨，同比增进44.54%，实行收入72.97亿元，同比增进28.56%；醋酸及衍生品销量155.04万吨，同比增进116.72%，实行收入40.7亿元，同比增进98.34%。另一方面，得益于尼龙6膜级切片等高端产物正在包装膜市集的拓展，新能源新质料板块实行收入164.33亿元，同比增进6.18%，占公司总收入的48.02%，依然成为公司收入的最大来历。 双基地效用晋升，支柱公司继续增进。荆州基地一期项目达产胀舞醋酸衍生品销量增进116.72%，气体动力平台项目消重归纳能耗，单元本钱同比消重约8%。二期BDO/NMP一体化项目进度39.8%，达产后希望新增年收入30亿元，晋升新能源质料板块利润率。德州基地气化平台升级项目（新筑4台众喷嘴气化炉）投产后，合成气产能晋升至50亿Nm/年，单元能耗消重10%，煤气化本钱较行业标杆低20%。公司高端质料打破期近，蜜胺树脂单体质料优化晋升项目、尼龙66高端新质料项目已利市投产；20万吨/年二元酸项目估计2025年投产，配套PBAT产能组织生物降解赛道；超纯氨、电子级硫酸等产物的繁荣继续促进。 投资创议： 华鲁恒升是邦内煤化工的龙头企业，依托一头众线柔性联产平台实行效益最大化。估计公司2025-2027年实行EPS划分为1.93元、2.29元和2.52元。保卫“买入”评级。 危险提示： 原料代价震动，市集需求不足预期，新产物贸易化不足预期

　　华鲁恒升(600426) 华鲁恒升颁发2024年年报：公司终年实行买卖收入342.26亿元，YoY+25.55%，实行归母净利润39.03亿元，YoY+9.14%。 重点产物销量增进鼓动营收持重增进，但局限产物代价同比下滑拖累事迹增速。2024年，受产能过剩、需求偏弱、同质竞赛加剧等要素影响，化工行业景心胸较低，大局限产物代价继续下行、低位动摇，企业筹备面对较大压力。①新能源新质料相干产物板块：产物销量同比增进17.12%，营收同比增进6.19%至164.33亿元，毛利率同比节减4.17个百分点至13.07%；②有机胺板块：产物销量同比增进12.62%，营收同比增进-6.12%至25.11亿元，毛利率同比节减6.33个百分点至6.54%；③化学肥料板块：产物销量同比增进44.54%，营收同比增进28.55%至72.97亿元，毛利率同比节减5.17个百分点至29.90%；④醋酸及衍生品板块：产物销量同比增进116.72%，营收同比增进98.34%至40.70亿元，毛利率同比增补6.67个百分点至27.62%。2024年公司归纳毛利率同比消重2.14个百分点至18.71%，拖累净利润增速。 继续促进新项目创立，为公司后续繁荣供应新动能。公司兼顾存量优化和增量升级，主动促进项目创立。2024年内，公司蜜胺树脂单体质料原料及产物优化晋升项目、尼龙66高端新质料项目己二酸安装接踵投产，实行公司产物扩能增产。目前，公司酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改革在筑项目依期促进，为公司后继繁荣供应新动能。 公司赢余预测及投资评级：公司充溢阐明“一头众线”轮回经济柔性众联产的上风，不时晋升降本增效用力，同时将来新产物接踵落地，晋升公司赢余才能。基于公司2024年报，咱们相应调解公司2025~2027年赢余预测。咱们预测公司2025~2027年净利润划分为40.08、45.87和53.51亿元，对应EPS划分为1.89、2.16和2.52元，现在股价对应P/E值划分为12、10和9倍。保卫“激烈举荐”评级。 危险提示：项目创立进度不足预期；原质料和产物代价大幅震动；下逛需求不足预期。

　　华鲁恒升(600426) 事务 华鲁恒升颁发2024年度事迹通知：2024终年实行买卖总收入342.26亿元，同比增进25.55%；实行归母净利润39.03亿元，同比增进9.14%。此中2024Q4单季度实行买卖收入90.46亿元，同比增进14.31%、环比上升10.26%，实行归母净利润8.54亿元，同比上升31.61%、环比上升3.52%。 投资重点 2024年公司产物产销量均实行同比增进 子公司产物销量增进助力公司2024年买卖收入实行增进。分产物产销情形来看：1）新能源新质料相干产物：2024年产量431.35万吨，同比+9.25%，销量255.22万吨，同比+17.12%；2）化学肥料：产量483.2万吨，同比+35.48%，销量471.15万吨，同比+44.54%；3）醋酸及衍生品：产量149.04万吨，同比+97.33%，销量155.04万吨，同比+116.72%；4）有机胺：产量57.41万吨，同比+9.64%，销量58.74万吨，同比+12.62%。 财政用度率同比小幅晋升，主由于借钱息金付出增补 时刻用度方面，公司2024年发售/执掌/财政/研发用度率划分同比+0.04/-0.25/+0.39/-0.19pct，发售用度率增补的紧要出处为工资及仓储用度增补，财政用度率增补的出处为子公司借钱息金付出增补。 公司要点项目接踵投产，实行年增产尿素52万吨、年增产己二酸20万吨 2024年，公司兼顾存量优化和增量升级，主动促进项目创立。2024年公司蜜胺树脂单体质料原料及产物优化晋升项目实行投产，公司增补年产尿素52万吨；随后，公司尼龙66高端新质料项目己二酸安装接踵投产，实行公司己二酸产物年增产20万吨；别的，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改革在筑项目依期促进，为公司后继繁荣供应新动能。 赢余预测 紧要产物代价下跌，咱们下调赢余预测，但研讨到公司新产能增量疾速开释，仍希望增厚公司事迹，预测公司2025-2027年归母净利润划分为40.11、47.31、50.68亿元，现在股价对应PE划分为11.7、9.9、9.3倍，于是保卫“买入”投资评级。 危险提示 下逛需求震动危险；产物代价下跌危险；原质料代价上涨危险；新筑项目不足预期等危险。

　　华鲁恒升(600426) 事务1：公司披露年报，2024年公司实行营收342.26亿元，yoy+25.55%；实行归母净利润39.03亿元，yoy+9.14%；契合咱们预期。Q4实行营收90.46亿元，yoy+14.31%，qoq+10.26%；归母净利润8.54亿元，yoy+31.61%，qoq+3.52%。 事务2：公司同时颁发利润分拨计划，每10股派3元，此前公司年中曾派息每10股3元，终年累计每股派息0.6元，根据3月28日收盘价计，股息率为2.75%。 结论与创议：2024年化工较为弱势的靠山下，公司以量补价，归母净利润同比已经普及。现在化工产物代价已正在底部，且煤炭等原料代价消重，估计后续本钱端压力将有缓解，静待拐点呈现。公司荆州二期和德州本部创立稳步促进，看好公司发展潜力，现在公司估值较低，保卫“买进”评级，创议逢低装备。 新产能开释鼓动销量增进，以量补价保证事迹：公司主营产物量增价减，受益于前期筑成的新安装产能开释，公司肥料和醋酸销量同比大幅普及，鼓动公司归母净利润保卫增进。公司荆州基地一期气体动力平台项目、合成气归纳操纵项目于2023年11月投产，新增产能尿素100万吨（原155万吨）、醋酸100万吨（原55万吨）、DMF15万吨、混甲胺15万吨；高端溶剂项目于2023年12月投产，新增产能碳酸二甲酯60万吨（此中发售量30万吨）、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨，产能开释鼓动2024年产物产销大增。分版块来看，2024年公司新能源新质料板块实行营收164.33亿元（yoy+6%）；板块赢余21.47亿元（yoy-19.5%）；板块毛利率13.07%，较昨年同比消重4.17pct；板块均价6439元/吨（yoy-9%）；销量255万吨(yoy+17%)。肥料板块实行营收72.97亿元（yoy+29%）；板块赢余21.82亿元（yoy+9.6%）；板块毛利率29.90%，较昨年同比消重5.17pct；板块均价1549元/吨（yoy-11%）；销量471万吨（yoy+45%）。醋酸及衍生品板块实行营收40.70亿元（yoy+98.34%）；板块赢余11.24亿元（yoy+161.5%）；板块毛利率27.62%；较昨年同比增补6.67pct；板块均价为2625元/吨（yoy-8%）；销量155万吨（yoy+117%）。有机胺板块实行营收25.11亿元（yoy-6.12%）；板块赢余1.04亿元（yoy-17.9%）；板块毛利率6.54%，较昨年同比消重6.33pct；板块均价4275元/吨（yoy-17%）；销量59万吨（yoy+13%）。 代价下滑拖累毛利润，用度支配合理：公司主营产物量增价减，尿素、醋酸、有机胺、新质料产物均价同比均下滑，拖累公司归纳毛利率同比消重。2024公司合座毛利率同比消重2.14pct至18.71%。用度方面合座支配合理，研发、发售、执掌、财政归纳用度率同比消重0.01pct到3.81%，此中研发用度率同比消重0.19pct到1.93%，发售用度率同比略增0.04pct到0.26%，执掌用度同比消重0.25pct到0.98%，财政用度率同比增补0.39pct到0.64%。 产物代价底部，静待利润修复：2025年Q1公司主营化工品代价环比蜕变较小，合座处于史乘底部区间：醋酸均价2747元/吨（qoq+2%）、尿素1752元/吨（qoq-4%）、DMF4088元/吨（qoq-3%）、己内酰胺10558元/吨（qoq-3%），DMC受新能源家产链代价下滑影响降幅达14%至3466元/吨。本钱端，受益于动力煤代价环比下跌11%至628元/吨，原质料本钱压力减轻。咱们以为，现在化工品代价底部，向下空间不大，利润修复可期。且公司新产能充溢隔释，希望进一步实行降本增效，公司归纳毛利率希望晋升。 赢余预测：研讨到现在公司紧要产物代价仍正在底部，咱们下修2025和2026年赢余预测幷新增2027年赢余预测，估计公司2025/2026/2027年划分实行净利润41/47/53亿元（2025/2026前值45/53亿元），yoy+5%/+14%/+14%，折合EPS为1.93/2.19/2.50元，目前A股股价对应的PE为11/10/9倍，现在估值偏低，赐与“买进”评级，创议逢低装备。 危险提示：1、产物代价不足预期；2、新筑项目投产不足预期等

　　华鲁恒升(600426) 双基地坚固运转，周期底部公司事迹超预期，保卫“买入”评级 2024年公司实行营收342.26亿元，同比+25.55%；实行归母净利39.03亿元，同比+9.14%。对应Q4单季度，公司实行营收90.46亿元，同比+14.31%；实行归母净利润8.54亿元，同比+31.61%，环比+3.52%，公司Q4事迹实行同、环比增进。正在2024年无数产物景气低迷、且8月有检修的情形下，公司凭借荆州基地投产奉献事迹增量、德州基地继续挖潜，有用抵御了周期下行的危险。现在公司紧要产物价差分位数仍处于史乘低位，咱们下调公司2025-2026年并新增2027年赢余预测，估计公司归母净利划分为42.75（-4.93）、50.03（-1.52）、57.60亿元，EPS划分为2.01（-0.24）、2.36（-0.07）、2.71元/股，现在股价对应PE划分为10.8、9.3、8.0倍。跟着宏观需求苏醒，煤价继续下跌，看好公司事迹逐季回暖，已经保卫公司“买入”评级。 2024年Q4众产物价差环比下跌，价差分位数处于史乘底部，事迹睹底分明据Wind数据及咱们测算，2024年Q4，动力煤均价837元/吨，环比消重1.94%，同比消重11.47%。产物方面，主营产物尿素、醋酸、草酸、CPL等产物均匀代价划分为1,788、2,963、3,448、11,258元/吨，环比划分-13.15%、-11.92%、-4.15%、-10.46%；均匀价差环比划分-31.55%、-21.64%、-5.70%、-9.30%；DMF、辛醇、己二酸、三聚氰胺等产物价差有所上涨，对冲前述产物价差下跌。同时比拟于Q3，Q4公司德州基地无平台检修，故公司事迹环比微增。正在无数产物景心胸低迷靠山下，公司Q4仍能实行事迹同环比增进，足睹事迹睹底迹象分明。 双基地相互仍有降本、优化空间，看好公司底部事迹抬升 德州基地方面，遵照积年环评显示，公司煤气化炉单炉合成气产能广泛正在5-7万m3/h，而荆州基地3台气化炉总合成气产能为53.8万m3/h，足睹正在气化平台成果上，德州基地仍有优化降本空间。荆州基地方面，2024年公司虽再次加码52万吨尿素产能，但仍有合成氨外售，足睹公司荆州品类已经较少，平台上风尚未完整阐明。跟着两个基地继续降本、优化、新增产能，看好公司底部事迹抬升。 危险提示：项目创立进度不足预期、产物代价大幅下跌、宏观经济下行等。

　　华鲁恒升(600426) 事务。2025年3月29日，华鲁恒升颁发2024年年报，公司终年实行收入342.26亿元，同比增进25.55%；实行归母净利润39.03亿元，同比增进9.14%；实行扣非归母净利润38.70亿元，同比增进4.49%。此中，第四时度实行收入90.46亿元，同比增进14.31%，环比增进10.26%；实行归母净利润8.54亿元，同比增进31.61%，环比增进3.52%；第四时度实行扣非归母净利润8.11亿元，同比增进1.38%，环比-1.38%。 终年销量稳步增进，醋酸及肥料营业增幅明显。分营业来看，2024年公司各紧要营业产销增进分明。2024年，新能源新质料相干产物实行销量255.22万吨，同比增进17.12%，实行收入164.33亿元，同比增进6.18%；化学肥料营业实行销量471.15万吨，同比增进44.54%，实行收入72.97亿元，同比增进28.56%；有机胺系列产物实行销量58.74万吨，同比增进12.62%，实行收入25.11亿元，同比下滑6.13%；醋酸及衍生物产物实行销量155.04万吨，同比增进116.72%，实行收入40.70亿元，同比增进98.34%。 第四时醋酸及肥料营业加快放量。从第四时度来看，新能源新质料相干产物实行销量65.17万吨，同比增进12.46%，环比消重2.00%；化学肥料营业实行销量151.25万吨，同比增进53.30%，环比增进46.28%；有机胺系列产物实行销量15.20万吨，同比增进7.50%，环比消重0.39%；醋酸及衍生物产物实行销量42.51万吨，同比增进61.94%，环比增进14.64%。相干营业的较疾增进紧要得益于公司荆州项目投产后相干产能的利市开释。 正在筑项目利市促进，荆州项目渐渐达产达效。2024年，公司兼顾存量优化和增量升级，主动促进项目创立。蜜胺树脂单体质料原料及产物优化晋升项目、尼龙66高端新质料项目己二酸安装接踵投产，实行公司产物扩能增产；酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改革在筑项目依期促进，为公司后继繁荣供应新动能。荆州项目投产后渐渐达效赢余，2024年实行筹备收入74.98亿元，净利润9.19亿元。 投资创议：公司以合成气平台为龙头，操纵众个时间平台，正在化肥、有机胺、醋酸及衍生物、新质料等对象酿成了“一头众线”的家产组织。咱们估计公司2025-2027年归母净利润划分为44.08亿元、52.66亿元，56.43亿元，EPS划分为2.08、2.48、2.66元，现价（2025年3月31日）对应PE划分为11x、9x、8x。咱们看好公司将来发展性，保卫“举荐”评级。 危险提示：1）新项目创立进度不足预期的危险；2）产物代价下滑的危险；3）煤炭等原料代价上涨的危险。

　　华鲁恒升(600426) 2025年3月28日公司披露年报，2024年公司实行营收342.26亿元，同比增进25.55%；实行归母净利润39.03亿元，同比增进9.14%；四时度买卖收入90.46亿元，同比增进14.31%，归母净利润8.54亿元，同比消重31.61%。 筹备剖判 四时度产量分明晋升，鼓动营收实行增进。四时度公司安装坚固高负荷运转，固然产物代价有呈现分明下调，但量增进酿成较好添加，此中醋酸和肥料销量皆呈现同环比的分明增进，醋酸及衍生品销量同比增进62%，环比增进15%，肥料产物销量同比增进53%，环比增进46%，以量补价，公司四时度坚固运转的情形下实行了正向晋升。而受到行业新增产能不时开释的影响，公司的化肥、醋酸板块的产物售价皆有分明的调解下行，因为局限产物的价差的收窄，公司合座赢余水准受到行业的影响呈现了肯定水平的下行，四时度公司合座毛利率为15.10%，环比下行2.46%。煤炭代价一季度呈现回落，春季需求支柱尿素产物呈现小幅回暖。一季度煤炭代价呈现了较为分明的回落，截止3月27日，5500卡动力煤代价同环比消重16%、11%，公司的紧要原质料本钱呈现了较为分明的下行，而进入2月下旬后，尿素进入备肥用肥旺季，需求支柱渐渐晋升，鼓动尿素代价呈现回暖，产物赢余获取了肯定水平的改正，而公司的尿素产量占比相对较众，希望鼓动公司一季度的赢余压力获取肯定水平的缓解，然后续春耕后尿素出口若能铺开，将阶段性缓解2024年下半年新增产能带来的行业供应压力，邦外里代价回归，希望进一步改正赢余，创议继续跟踪。荆州基地已经处于家产链渐渐完竣经过，德州基地的技改希望渐渐兑现本钱优化空间。公司合座欠债水准相对较低，阶段性投资不众，但正在储藏荆州后续的新品筹划和德州本部的技改升级。荆州目前的煤气化平台的产物系统还未完整组织完结，无论是产物链的延迟依然公用工程的摊销都还正在渐渐完竣，四时度荆州基地的赢余受产人品业赢余影响有所下行，但追随行业产物阶段性触底，公司的组织渐渐完全，赢余还将进一步改正。 赢余预测 下调公司2025年赢余12%，预估2025-2027年营收371、411、449亿元，归母净利润38.3、46.7、57.6亿元，EPS为1.8、2.2、2.7元，现在股价对应的PE划分为12.1、9.9、8.0，保卫“买入”。 危险提示 原质料及产物代价大幅震动危险；新产能投放带来的竞赛危险。

　　华鲁恒升(600426) 重点概念 公司2024年四时度营收及归母净利同环比晋升。公司颁发2024年年度通知，2024年公司实行营收342.3亿元（同比+26%），归母净利润39.0亿元（同比+9%）；此中，2024年四时度营收90.5亿元（同比+14%，环比+10%），归母净利润8.5亿元（同比+32%，环比+4%），毛利率/净利率为15.1%/9.9%，总用度率4.1%，环比持平。营收及归母净利增进紧要来自产物销量增进，公司通过内挖潜力降本增效、外拓市集提质增盈，连结了运营稳中有进的优秀势头，行业竞赛力获得进一步坚韧。 2024年四时度公司主营产物销量均同比晋升。得益于新项目投产及技改扩能，2024年四时度公司主营产物产销量均同比增进，新能源新质料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品销量65.17/151.25/15.20/42.51万吨，同比均晋升。2024年四时度公司新能源新质料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品营收划分为164/73/25/41亿元，占比划分为48%/21%/7%/12%。 2024年公司主营产物合座代价偏弱，己内酰胺代价同比上行。2024年公司主营产物中尼龙6代价同比持平，己内酰胺代价同比上涨。2024年己内酰胺原料纯苯代价高位动摇，本钱支柱较强，叠加下逛尼龙6开工率保卫肯定水准，需求端酿成支柱，胀舞代价同比上行。而尿素、异辛醇、己二酸、醋酸、碳酸二甲酯等产物均受到市集供需宽松、原料代价震动等要素影响，代价同比消重。2024年四时度，尿素进入农业用肥淡季，工业需求支柱有限，叠加原料煤代价下行，本钱端支柱弱化，市集供需宽松，尿素代价走低。3月往后春耕启动，备肥需求渐渐开释，复合肥采购增补，同时工业需求边际改正，本钱端邦际自然气代价上涨鼓动环球化肥行情走强，尿素代价动摇上行。 公司主动促进众个项目创立，以实行产物扩能增产和晋升市集竞赛力。2024年，公司蜜胺树脂单体质料原料及产物优化晋升项目、尼龙66高端新质料项目己二酸安装告成投产，为公司带来产能增进。同时，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目以及其他时间改制和正在筑项目均按布置利市促进。 危险提示：项目投产不足预期；原质料代价上涨；下逛需求不足预期等。投资创议：公司本钱上风相对褂讪，新产能助销量增进，然而因为下逛需求偏弱，且公司产物无数面对供应过剩压力，咱们略微下调公司2025-2026年公司归母净利润预测为43.7/46.5亿元（原值为45.9/49.5亿元），新增2027年归母净利润预测为47.8亿元，对应2025-2027年EPS为2.06/2.19/2.25元，对应该前股价PE为10.6/10.0/9.7X，保卫“优于大市”评级。

　　华鲁恒升(600426) 公司为煤气化龙头，酿成尿素、醋酸、有机胺、己二酸、己内酰胺、众元醇等产物系统，富厚度分明晋升，简单产物的占比渐渐下行，周期大幅震动经过中，可能肯定水平分裂简单产物爆发的影响。 TDI筹划解读 公司布置正在荆州基地创立30万吨/年TDI项目，项目总投资69.837亿元。TDI受到工艺坐褥和时间的双向限度，行业壁垒相对较高，万华获取了巨力的支配权后，行业CR3依然靠近8成；受行业供应压力晋升影响，产物赢余回落。正在TDI坐褥中，原质料占比相对较高，公司正在筹划上根基实行了家产链的完全配套，本钱上风需更众眷注软势力兑现，公司正在工艺优化、本钱管控、时间改制、兼顾执掌等方面有上风，希望助力公司实行单耗节省、投资成果晋升。 系列专栏 丁辛醇：丁辛醇短期价差已有回落，2025年行业有新增产能，但要靠近年尾开释，短期看将以区间震动为主，目前开工还保卫正在较高位，供应端的齐集变更将是这一阶段影响赢余的环节要素；中持久看，行业后续另有较众产能新增，且另有企业筹划项目，进入到新的产能开释阶段，需求的消化才能将是影响赢余中枢的环节。 行业剖判 尿素：短期已进入行业底部，对尿素代价酿成本钱支柱，代价调解空间有限，2025年有新增产能，出口和产能开释节拍将成为环节。 有机胺：DMF需求暂未有分明增进点，行业的体例改正必要凭借供应端控量，或者中持久的小领域产能退出，预期区间运转。 醋酸：2025年醋酸将有领先300万吨的产能筹划，供应压力有所晋升，供应端的坐褥节拍对赢余爆发影响。 己二酸：行业企业依然进入赔本形态，新增产能开释节拍需阅览。 己内酰胺：原质料代价上行，产能供应充足，产物价差跌入近几年内最低水准，进一措施解空间有限。 投资创议 目前公司无数产物已进入底部区间，正在本钱支柱下，代价仅一步大幅下行的空间极为有限，预估行业进入区间动摇形态，若需求或出口可能有肯定的供应消化，无数产物将有肯定的赢余改正空间。预估2024-2026年营收340.60、387.66、429.63亿元，归母净利润38.14、43.63、51.11亿元，EPS为1.80、2.06、2.41元，现在股价对应的PE划分为12.03、10.52、8.98，保卫“买入”评级。 危险提示 行业体例恶化危险；原质料猛烈震动危险；产物需求不足预期危险；出口计谋蜕变危险。

　　华鲁恒升(600426) 事项： 事务：2024年12月11日，华鲁恒升颁发告示称其尼龙66高端新质料项目己二酸安装已打通流程，坐褥出及格产物，进入试坐褥阶段，尼龙66等坐褥安装目前处于正在筑形态。尼龙66高端新质料项目依托环己醇、液氨、氢气原料自给上风，创立两套坐褥领域4万吨/年的尼龙66安装；一套坐褥领域20万吨/年的己二酸安装；一套坐褥领域4.2万吨/年的己二胺安装；其他配套安装、公用工程及辅助坐褥步骤。遵照可行性商讨通知测算，本项目估计总投资30.78亿元，项目创立资金由公司自有资金和银行贷款处理。本次己二酸安装达产后，可新增20万吨/年己二酸，为公司进一步强盛化工新质料板块奠定根底，有利于普及企业归纳竞赛力。 邦信化工概念：1）公司尼龙66高端新质料项目筑成投产后可年产尼龙66产物8万吨、己二酸产物20万吨，拓宽公司家产链，目前20万吨己二酸安装进入试坐褥；2）我邦己二酸和尼龙66存正在供过于求的压力，2023年产能操纵率划分为64%和65%；3）尼龙66以及热塑性生物降解塑料（PBAT）范围的繁荣或将是将来己二酸需求增进的紧要胀舞力。 投资创议：公司本钱上风相对褂讪，继续促进新项目创立。然而因为下逛需求偏弱，且公司产物无数面对供应过剩压力，咱们严慎下调公司2024-2026年公司归母净利润预测为40.0/45.9/49.5亿元（原值为44.4/47.5/49.9亿元，对应EPS为1.88/2.16/2.33元，对应该前股价PE为12.2/10.6/9.8X，保卫“优于大市”评级。 评论： 公司尼龙66高端新质料项目己二酸安装试坐褥 尼龙66高端新质料项目筑成投产后可年产尼龙66产物8万吨、己二酸产物20万吨。2022年4月28日，公司以通信体例召开了第八届董事会第五次聚会，审议通过了《闭于投资创立尼龙66高端新质料项主意议案》。项目依托环己醇、液氨、氢气原料自给上风，创立两套坐褥领域4万吨/年的尼龙66安装；一套坐褥领域20万吨/年的己二酸安装；一套坐褥领域4.2万吨/年的己二胺安装；其他配套安装、公用工程及辅助坐褥步骤。遵照可行性商讨通知测算，本项目估计总投资30.78亿元。项目创立资金由公司自有资金和银行贷款处理，创立期24个月。项目筑成投产后，可年产尼龙66产物8万吨、己二酸产物20万吨（此中发售量14.8万吨），副产二元酸产物1.35万吨。估计年均可实行买卖收入33.56亿元，利润5.34亿元。该项目家产链一体化配套上风较为分明，可进一步拓展公司家产链，优化产物构造，市集竞赛才能和抗危险才能较强，经济效益和社会效益优秀。 根据公司繁荣战术筹划，将以醇酮为纽带，延迟和拓展家产链，打制尼龙新质料家产集群。目前，公司已具有己内酰胺-尼龙6家产链。相较尼龙6，尼龙66的各方面归纳职能越发良好，家产繁荣空间和繁荣前景较好，尼龙66高端新质料项目即创立己二酸-尼龙66家产链。 己二酸 己二酸下逛利用范围紧要齐集于聚氨酯范围（PU浆料、TPU、鞋底原液等）和尼龙板块（PA66），亦可动作坐褥1,6-己二醇、粉末涂料等产物的原料，正在化工坐褥、有机合成工业、医药、润滑剂筑制等方面都有要紧效用。2023年邦内己二酸下逛消费中PU浆料、尼龙66和TPU的占比划分为27%、23%和19%。 供需方面，我邦己二酸体现供大于求的态势，2023年产能操纵率为64%。据卓创资讯，截至2023年终，邦内己二酸总产能达340.6万吨/年，2018-2023年复合增进率约为6%，同时产能操纵率有所普及，产量复合增进率达8%。正在古代聚氨酯范围，下逛繁荣较为慢慢，而尼龙66和可降解塑料行业尚未大领域繁荣，2018-2023年我邦己二酸外观消费量的年复合增进率约为9%。中邦事环球最大的己二酸坐褥邦和消费邦，出口量大于进口量，2023年进口量仅为0.5万吨。出口方面，2018-2023年出口依赖度约为20%足下，出口量复合增进率为4%。短期内，该行业面对众重压力，席卷下逛需求未达预期、情况珍惜计谋的增强以及行业内竞赛加剧等，2024年往后己二酸代价中枢有所消重且赢余形态不佳。然而，跟着经济渐渐苏醒和相干计谋的推行，估计下逛需求将渐渐增补。邦内对己二腈时间的打破，尼龙66希望迎来新的增进周期；限塑令的影响下，热塑性生物降解塑料（PBAT）范围仍有大宗产能加入。这两个重点下逛范围或将是将来己二酸消费增进的紧要胀舞要素。 尼龙66 聚己二酰己二胺（PA66），又称尼龙66或聚酰胺66，由己二酸和己二胺通过缩聚响应获得，己二胺由己二腈加氢而得。尼龙66是化学纤维和工程塑料的良好聚集质料，具有机器强度高、钢性大、韧性好的特色，耐磨、耐油、耐高温、轻松、耐腐化、耐老化等良好性子，用处相称寻常，除被用于坐褥衣料、布料外，还寻常地用于于筑制机器、汽车、化学与电气安装的零件。2023年尼龙66下逛产物中工程塑料占比最大，达57%，其次是工业丝占比29%，民用丝占比10%。 供需方面，我邦尼龙66合座供过于求，2023年产能操纵率为65%。据卓创资讯，截至2023年终，邦内尼龙66总产能约为91.7万吨/年，2018-2023年产能及产量复合增进率均为12%。2021年原料端己二腈供应缺少，邦内尼龙66投产局限延期，新增产能较少；随后2022年行业利润改正，产能渐渐开释。2018-2023年我邦尼龙66外观消费量复合增进率约为5%。跟着邦内产能晋升，我邦尼龙66进口依存度渐渐消重，2023年进口依存度为29%，出口依赖度约为22%，2021-2023年出口量较为坚固。 代价方面，2021年受原质料供应偏紧及宏观经济还原下需求提振，尼龙66代价一度涨至4万/吨以上。而2022-2023年需求增速不足供应增速，供应过剩景象体现，代价动摇下跌。 投资创议 公司本钱上风相对褂讪，继续促进新项目创立。然而因为下逛需求偏弱，且公司产物无数面对供应过剩压力，咱们严慎下调公司2024-2026年公司归母净利润预测为40.0/45.9/49.5亿元（原值为44.4/47.5/49.9亿元，对应EPS为1.88/2.16/2.33元，对应该前股价PE为12.2/10.6/9.8X，保卫“优于大市”评级。 危险提示 项目投产不足预期；原质料代价上涨；下逛需求不足预期；计谋危险等。